继上周美联储年内第六次宣布加息，将联邦基金利率上调75个基点后，市场开始了新一轮对鲍威尔发言的解读，以及对美联储12月加息的预测。但无论哪种不同类型的解读和预测，我们都需要强调一点：美联储确定目前的首要任务是抗通胀，美国经济的部分衰退不会阻止其加息的步伐。

01、加息幅度可能会缓，但终点利率可能会高

       不过，随后鲍威尔在记者会上重申了降低通胀的决心。鲍威尔表示，鉴于近期市场数据反映劳动力市场极度紧张，就业成本指数强劲且工资压力持续，通胀或将维持高企。他表示，美联储正在以历史上最快的速度迅速调整利率，但经济面临的风险并不在于美联储加息过度，而是加息力度不足，希望确保不会犯紧缩程度不够或过早退出紧缩政策的错误。

       鲍威尔还指出，有关何时放慢加息步伐的问题，远不如抑制性货币政策究竟该如何部署，要保持多长时间这个问题重要。美联储现在将转向“以较慢的速度延长”加息方式。当接近所需要利率水平时，放慢增长的步伐将变得合适，因为利率水平将足以限制通货膨胀，使其降至2%的通胀目标。

       这样一种提高终点利率，延长加息节奏的提法，打乱了市场原有预期，导致市场出现了戏剧性的变化。议息当天，美股先扬后抑，随后市场震荡，直到上周最近一个交易日才难得收红。

       摩根士丹利全球首席经济学家卡彭特表示，美国央行转向更为渐进的紧缩政策，可能意味着它现在倾向于在较长时期内抑制飙升的物价，而不是通过引发短暂但急剧的衰退来达到这一目的。

       保德信固定收益团队认为，美联储为其持续的紧缩行动设下多个门槛：放缓加息步伐的门槛相对较低，最快将于12月达成；完全暂停加息的门槛则要高得多。最终，美联储计划中的终点利率将比预期更高，且利率持续高位的时间将更长，但它最终达到目标的速度也会更慢。

       目前市场的关注焦点将会放在下次会议，尤其是对停止加息的预期判断上。中金对停止加息的时间点相对乐观，认为美联储一季度前后可能会停止加息。

       这家投行表示，美联储政策的退坡可以分三步走：第一步是紧缩退坡(加息速度从75基点降到50基点)；第二步是停止加息；最后一步才是宽松预期升温和降息。上述三步所需要的门槛和条件逐级增加：第一步可能只需通胀不再大幅改变加息路径即可，或许可以期待在今年底或明年初；停止加息可能需要更为明确的通胀下行迹象，中金测算时间点可能要到明年一季度前后。再度宽松的预期恐怕需要更大增长和衰退压力才可以做到，目前看，至少要到明年下半年甚至年底才有可能。

       对于终点利率的预期，相较原有4.5%至4.75%的判断，不少机构大幅提升至5%以上。摩根士丹利全球首席经济学家卡彭特在媒体上表示，预计美联储在12月会议上会将加息速度放缓至50个基点，并发布新的点阵图，显示终端利率在5%。如有必要，美联储可能准备让经济放缓持续到2025年左右。美国银行也预计，美联储最终将把基准利率提高到5.25%，高于此前预测的5%。

       结合当下的劳动力市场，一些更加激进的分析认为，美联储的最终目标利率甚至会高过6%。美国前财政部长萨默斯认为，美联储可能需要将利率提高到6%或更高才能控制住通胀。

        作为全球利率的主要锚定之一，美联储持续加息势必会进一步提升美元相对于全球其他货币的强势地位，从而推高全球对美元和美元计价资产的需求。尤其是11月的美联储议息会议上表示了“加息幅度可能会缓，但终点利率可能会高”的表述后，叠加美国目前通胀形势尚未出现转机，美元短期内可能继续维持强势。人民币兑美元短期继续承受相当的压力，也有部分投机性交易行为促使人民币汇率在某段时间内“非合理”贬值。但我们认为要合理看待人民币汇率的变化趋势。同时不要只盯着“人民币-美元”，而要放眼人民币与世界其他非美主要货币的变化趋势，而人民币汇率在后者的表现依然展现了强大的韧性。

       在人民币汇率这一问题上，我们强调依然应该正视汇率反映基本面的根本属性，回归中期国际收支驱动视角，关注人民币“价值“，而非“价格”。短期来看，人民币确实受到了包括风险偏好下降，大类资产联动和俄乌冲突等非市场因素的冲击，叠加整体的美国加息周期和美国短期相对较好的基本面（中美双周期），汇率短时间承压。但也需要注意到，从10月初至今的一个月时间内，离岸人民币市场出现了大幅波动。有四个交易日单日人民币升值超600基点，继10月26日单日升值了1260基点后，11月4日，人民币兑美元单日再次大幅升值超1500基点，创2010年有数据以来最大涨幅。

       这种大幅的离岸市场人民币升值显然不是单纯的市场交易行为，而更大可能是央行在离岸人民币市场进行逆周期干预，打击单方面看空人民币的投机交易行为。创历史的单日人民币升值已经证明了央行逆周期的调控能力，现在依然还在看空人民币的参与者应该认清现实，以基于基本面和中期国际收支驱动的视角进行人民币外汇交易。

       中国经济正在持续边际改善，而美国的经济动能正在衰退，英国已经公开宣布进入衰退，欧洲离实质性衰退也仅一步之遥。越来越多的央行已经不再追随美联储激进的加息幅度，随着人民币国际化程度的提升以及美联储加息的幅度或开始放缓，人民币汇率贬值的空间有限，有望随着中国经济的持续企稳复苏而逐步收复失地。